展望2024年A股 私募“老兵”称:市场信心将大幅回归 结构性机会为主

转眼,2023年只剩一个月。回顾这一年,A股市场整体表现略显平淡,尽管提振市场的政策频出,但市场心恢复仍较缓慢。但展望2024年,不少机构人士都持较为乐观的态度。日前,在中国资本市场上从业30年,经历了多轮牛熊转换、兼具券商和公募基金投研背景的股市老兵,资瑞兴投资创始人汪忠远接受记者采访时表示,预计明年内外部环境将趋好,市场信心将大幅回归,各行各业的机会都将凸显,但仍以结构性机会为主,择股依然颇具挑战。

坚持底线思维
严控回撤避免亏损

证券时报记者:在多轮牛熊转换中连续七年创造了不错的收益,能总结下背后的投资逻辑和经验吗?

汪忠远:首先,们始终坚持底线思维,先求不败后求胜。每年的第一目标是避免亏损,我们严格控制回撤,采取稳扎稳打的策略,谨慎地进行操作。这种风格使我们能够在市场波动时保持相对稳定,并防止较大的损失。

说到投资策略,我们主要是基于基本面的中观景气行业选股策略,将自上而下择时判断、行业轮动与自下而上精选个股相结合,均衡配置,坚持广覆盖有重点的分散投资。行业轮动方面,基金经理根据宏观经济循环、各行业景气循环,紧密跟踪细分领域景气赛道基本面,选择景气度和性价比更高、更符合当下市场主线的行业配置,并在景气赛道之间进行适时适度的切换,同时也会把握市场热点,但前提是好公司,不会买市场炒作的题材。

在个股选择方面,成长与价值兼顾,风格均衡,投资标的以中小盘为主,注重估值与基本面的匹配,坚持性价比优先,兼顾投资胜率和赔率。在交易时点方面,基金经理倾向于先基于基本面左侧布局,再根据市场趋势右侧加仓;在实现个股基本面景气成长的收益后即卖出兑现,较少参与后续的估值泡沫和情绪推动的上涨。

在仓位方面,基金经理擅长自上而下做择时判断,通过宏观经济和大类资产的周期判断,在市场大环境可能迎来重大变化时,更加注重防守,提前做出择时决策,适当降低仓位或做对冲操作,过往投资在大时点上嗅觉敏锐,应对及时。组合管理方面,持股相对分散,不重仓押注单一赛道和个股,注重风控。

证券时报记者:对于“择时”,业内有不同的看法,但资瑞兴一直坚持“择时”增减仓位,您认为这是否你们取得好业绩的重要原因?所谓“择时”背后的支撑逻辑是什么?

汪忠远:我们只做大周期的择时,几年才会做一次,把仓位降到20%以内。择时只占整体投资决策的5-10%。择时并不是取得好业绩的重要原因,但却是规避系统性风险和巨大回撤的原因。我们择时,不是为了逃顶抄底,而是为了严格控制回撤和守住业绩底线,因为我们每年第一目标追求的是绝对收益,第二才是超额收益。只有在熊市中少亏钱,才能真正实现长期复利。

对于“择时”背后的支撑逻辑,可以概括为三点:一是周期论,我这30年的投资,几乎经历了A股所有的牛熊行情。总结下来大概有9次重大的时点需要做择时,大概3-4年出现一次,具有一定的周期性。这背后的逻辑,其实是经济周期、利率周期、估值周期、政策周期、监管周期、特殊重大事件等引起的。二是,保持谨慎,通过宏观经济和大类资产的周期判断,在市场大环境发生重大变化时,采取谨慎的策略,更注重防守,对风险时刻保持敏锐性,及时降低仓位,避免巨大回撤。三是,逆向投资,在牛市中后期,股票估值太高导致无法找到有“好价格”的“好公司”,很难下手买,因为我们对安全边际很看重,往往会不愿意参与泡沫行情,但在股票低估时,反而会比较积极去布局。

优先选择“灰马股”
坚持三大卖出原则

证券时报记者:在择股时,你们提出了一个兼顾胜率和赔率的“灰马理论”,请问,什么是“灰马股”?有什么特点?

汪忠远:灰马介于白马和黑马之间,是指公司已经初具规模,在细分领域具备突出竞争优势,管理层非常优秀,市值达到一定程度,有实力成为白马的成长股。处于黄金市值区的个股,即市值在100亿-500亿之间的企业,具有较高的“灰马”潜质,很多企业一旦在这个市值区间站稳了,就比较容易长大。

具体操作上,我们会紧密跟踪黑马,一旦发现黑马已发展成为灰马,就重仓进去。从灰马进去,然后伴随它成长为白马企业。行业非常重要,这是个股的底色。短期不好,未来不一定不好。我们会关注一些冷门的行业。行业的竞争格局,行业的发展空间,是非常重要的考虑指标。

证券时报记者:对资瑞兴来说,买进和卖出股票的标准是什么?

汪忠远:选股上,我们坚持三条标准:好行业、好公司、好价格。比如商业模式上,像白酒行业这种就是最好的商业模式,没有之一。价格方面,我们偏好低估值,有足够安全边际,不能在有泡沫的时候进去。行业方面,受政策影响比较大。比如我们在今年春节前买了一些游戏股,就是基于其政策面有所改善,企业的基本面也有变化,当时的估值非常低,我们认为是买进的好时机。当然,在行业上,我们是全覆盖的,在风口行业和有爆发潜力的行业上都会有所配置,这种配置能为我们对冲单一行业单边下行的风险,从而平滑波动,实现收益均衡。

卖出股票时,我们遵循三个原则:一是,公司的基本面发生变化,而且这些变化与我们最初的投资逻辑不再相符,就会考虑卖出;二是,公司估值过高了,超过了其未来涨幅的潜力,过高估值的公司会限制长期收益的潜力,所以会考虑卖出;三是,找到更好的替代品,我们找到了性价比更高、增长潜力更大,并且符合当前我们产品组合配置逻辑的股票。这些原则有助于我们保持投资组合的优化,创造更好的投资回报。

A股仍是外资重要的配置选择
2024年仍以结构性机会为主

证券时报记者:近期活跃资本市场相关政策陆续出台,但整体市场还不是很活跃,您认为市场可能还在担忧哪些风险因素?

汪忠远:从外部因素来看,目前地缘政治有好转的迹象,但美国的通胀、加息的预期,都成为资本顾虑的因素,导致部分外资外流。内部因素来看,比如,政策开始刺激房地产市场复苏,也在积极推动城中村改造,但效果究竟怎样,大家还要观望。

大家对今年外资的进出关注得较多,但实际上大部分的外资在中国市场上投资,是一种资产和资金的分散配置行为,外资的流出流入也是有一定的滞后性,他们会基于不同阶段的市场环境做配置决策,所以我们看到资金流出或者流入的时候,不一定就是当下事件驱动的决策,对大多数配置型外资来说,对中国市场的资金配置是相对稳定的。而且,近期也有一些外资明确表态,要准备重新再配置中国市场。

证券时报记者:您认为,2024年可能有哪些投资机会,有哪些细分领域值得关注?

汪忠远:相信明年内外部环境都会比今年更好,我们对明年的整体行情是乐观的,指数的表现也应该会不错。从行业来看,大部分行业都会有机会,除了金融需要稍微小心一点,但这种机会也还是以结构性机会为主,所以选股依然很具有挑战性。我们比较看好的领域,一个是供给侧出清的领域,二是消费平替方面的机会,比如明年的出生率应该会有好转,可能会带动短期的医药、疫苗等细分领域的结构性机会。周期品方面,偏向上游的化工能源会比较稳定,还有房地产偏前端的产业链也值得看看。

来源:证券时报


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